前言：我(wǒ)們上一(yī)篇描述了過度自信的表現，并從生(shēng)物(wù)學、神經學角度解釋了過度自信的起源，本篇主要介紹過度自信在投資(zī)領域的表現和結果。
個人投資(zī)者的過度自信更多表現爲歸因偏差，即很容易将股市投資(zī)的成功歸于自己的正确判斷，而把失敗歸因于客觀條件的變化。在歸因偏差的引導下(xià)，投資(zī)者堅信他們掌握了進行投機性交易的必要的信息，因而經常做出非理性的投資(zī)，并且在不知(zhī)不覺中(zhōng)強化了自己過度自信心理。事實上，廣大(dà)投資(zī)者們對于時局的判斷簡直可以用慘不忍睹來形容。比如根據Morningstar一(yī)項研究發現，在2012年大(dà)部分(fēn)美國投資(zī)者對于股市看淡，因此他們賣出了自己的股票(piào)基金，而買入了大(dà)量的債券基金。結果在2013年，美國股市上漲了35%，而美國債市隻上漲了0.15%。
中(zhōng)國市場也不例外(wài)。在2015年5月份的最後一(yī)個星期，上海和深圳證券交易所新開(kāi)戶的數量達到了各2百萬左右。這個數字是非常高的，因爲在2014年，兩家交易所平均每周新開(kāi)戶的數量還不到每家10萬戶。很顯然有很多股民被屢屢攀升的股市價格所吸引，渴望在股市中(zhōng)賺到一(yī)些快錢。接下(xià)來發生(shēng)的事情恰恰相反，A股股市在2015年6月份達到5166點的高點之後一(yī)路下(xià)滑到8月份的2927點。可以想見這些在5月份新入股市的投資(zī)者承擔的損失一(yī)定不小(xiǎo)。投資(zī)者往往會過分(fēn)相信自己能獲得高于平均水平的投資(zī)回報率，導緻大(dà)量盲目交易。同時，投資(zī)者的過度自信也使得投資(zī)人更傾向于持有高風險投資(zī)組合。通過對曆次大(dà)牛市及熊市的觀察，我(wǒ)們發現了一(yī)個“标準股民模式”：大(dà)量股民往往在牛市中(zhōng)後期進場，開(kāi)始小(xiǎo)心翼翼，賺了一(yī)些小(xiǎo)錢，很快變得很自信，并在股市最瘋狂的時候加大(dà)投入。而正如我(wǒ)們一(yī)直看到的，股市在瘋狂後會迅速下(xià)跌，将大(dà)部分(fēn)高位入市的股民深度套牢。其實，沒有人做局去(qù)欺騙這些股民(雖然市場中(zhōng)存在流氓莊家和糊塗監管者)，讓他們犯錯的根本原因是自己的心理。
許多投資(zī)者過度自信有能力預測公司的未來成長性，這導緻了所謂增長型股票(piào)普遍具有高估的傾向。如果令人興奮的互聯網、iPhone、新能源汽車(chē)、人工(gōng)智能等等能夠激發大(dà)衆的想象力，那麽投資(zī)者通常會推斷相關公司會獲得成功，因而預測其将有很高的增長率，而且對這種想法所持有的信心比在合理預測的情況下(xià)要大(dà)得多。而高增長性預測會使增長型股票(piào)的估值更高，但這些對未來充滿希望的美妙預測常常都會落空。
這樣的例子在金融領域屢見不鮮。例如，當一(yī)個熱門股，如阿裏巴巴，準備上市的時候，所有的新聞媒體(tǐ)都會專注于報道這個事件。記者們的天分(fēn)在于他們的報道不光局限于那支股票(piào)，還有創始人卧薪嘗膽，苦盡甘來的奮鬥故事。在2014年9月左右，Alibaba的搜索量達到了高峰，那正是Alibaba上市的時候。有時候投資(zī)者甚至感覺到自己購買的并不是阿裏巴巴的股票(piào)，而是一(yī)個寄托了自己無限期望的中(zhōng)國夢，就像其創始人馬雲先生(shēng)所說的，夢想還是要有的，萬一(yī)實現了呢？但事實上購買IPO對于投資(zī)者來說并不見得是一(yī)樁劃算的買賣。美國的Ritter教授研究分(fēn)析了美國1970年到2010年投資(zī)上市公司IPO的回報，不管在一(yī)年，兩年還是三年或者五年之後，投資(zī)IPO公司的回報都低于投資(zī)同期的類似規模的其他上市公司所能夠得到的回報。這其中(zhōng)其實有很多原因，比如IPO是投資(zī)銀行和私募基金的搖錢樹(shù)，他們和公司高管有共同的利益和動機，即在IPO上獲得一(yī)個好價錢。如果大(dà)市不好，他們大(dà)可以延遲IPO或者甚至取消IPO，等到市場好轉以後再回來。這些諸多原因造成了投資(zī)者在和公司高管，私募基金和投資(zī)銀行的博弈中(zhōng)吃盡了各種各樣的虧。
幾乎所有的交易者都存在或多或少的過度自信。一(yī)個很有趣的現象就是，當股民整天泡在股吧和各種論壇裏面時，他可能會提高交易的頻(pín)率。雖然事實證明這些股吧和論壇中(zhōng)流傳的消息和分(fēn)析基本毫無價值，但在股吧裏面大(dà)量浏覽以後，很多股民都會認爲自己掌握了大(dà)量新的消息和知(zhī)識，他覺得應該根據掌握的這些新知(zhī)識和消息做出新的投資(zī)決策，于是，買進、賣出的交易頻(pín)率被加強了。不幸的是，我(wǒ)們看到的結果是，頻(pín)繁買進和賣出的行爲，其回報率往往還不如那些買賣頻(pín)率很低的不太關心傳聞和信息的股民。
行爲金融學研究發現，證券投資(zī)領域中(zhōng)過度自信和頻(pín)繁交易是一(yī)對孿生(shēng)兄弟(dì)。過度自信造成投資(zī)者往往高估自己的能力，對所持觀點過高認同，高估投資(zī)收益預期值，偏解投資(zī)内涵，最終往往造成不必要的頻(pín)繁交易。這個現象被國内外(wài)很多專家學者的研究證實。Brad Barber和Terrance Odean在此領域做了大(dà)量研究，他們在1991年至1997年中(zhōng)，研究了38000名投資(zī)者的投資(zī)行爲，将年交易量作爲過度自信的指标，發現男性投資(zī)者的年交易量比女性投資(zī)者的年交易量總體(tǐ)高出20%以上，而投資(zī)收益卻略低于女性投資(zī)者。在另一(yī)個研究中(zhōng)，他們取樣1991年至1996年中(zhōng)的78 000名投資(zī)者，發現年交易量越高的投資(zī)者的實際投資(zī)收益越低。國内學者研究成果也是大(dà)同小(xiǎo)異。清華大(dà)學經濟管理學院的廖理、賀裴菲等2013年的研究顯示：高換手率投資(zī)者的月超額淨收益率比低換手率投資(zī)者顯著低2.11%，換算成年化超額收益率差額達到25.32%！
數據顯示，過度自信的投資(zī)者在市場中(zhōng)會頻(pín)繁交易，總體(tǐ)表現爲年交易量的放(fàng)大(dà)。但由于過度自信而頻(pín)繁地進行交易并不能讓投資(zī)者獲得更高的收益。在一(yī)系列的研究中(zhōng)，學者們還發現：過度自信的投資(zī)者更喜歡冒風險，同時也容易忽略交易成本。這也是其投資(zī)收益低于正常水平的兩大(dà)原因。
以前常說股市是一(yī)個零和遊戲，事實上，它是一(yī)個負和遊戲。投入股市的每一(yī)分(fēn)錢，都要拿出一(yī)部分(fēn)付手續費(fèi)、交易傭金、印花稅，剩下(xià)的那一(yī)部分(fēn)，才能成爲投資(zī)者之間争搶的利潤。這樣來看，在股市上掙錢是不是太難了一(yī)點？所以，想要在股市上掙錢，靠想像是不行的，靠自信是不行的，靠道聽(tīng)途說更是不行的，如果想獲得超額收益，務必戒除操盤瘾，理性和科學地投資(zī)。
正如上一(yī)篇講過的，包括過度自信在内的大(dà)多數認知(zhī)偏差是人性固有的弱點，要想克服，光靠自身是很難的，所以，近年來投資(zī)領域興起了一(yī)股量化投資(zī)熱潮。量化投資(zī)以數學和統計原理爲基礎建立各種量化模型，借助計算機等工(gōng)具實現程序化交易，博取概率上的“勝利”。量化投資(zī)天然的紀律性克服了人類自身難以克服的認知(zhī)偏差，将投資(zī)行爲引入到更加客觀的科學投資(zī)領域，幫助我(wǒ)們獲取長期穩定的超額收益。
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