前言：上一(yī)篇介紹了價值理論的第三個階段——均衡價值論，商(shāng)品均衡價格的形成是交換的結果，同樣對于金融産品來說，市場參與者基于未來預期進行的交換或者稱之爲交易是形成均衡價值标杆的唯一(yī)途徑。
理解了交易産生(shēng)價格的機理後，我(wǒ)們看一(yī)下(xià)股市的情況，這樣會更好地理解交易如何産生(shēng)和影響價格。
我(wǒ)們看下(xià)面的模拟數據：假設整個市場隻有一(yī)家上市公司，總股本100股，其中(zhōng)原始股東持有80股，兩個交易者甲和乙各持有10股股票(piào)和10元錢，股票(piào)初始價格1塊錢1股。在二級市場上，原始股東不參與交易，交易者甲乙互相買賣，甲從乙那裏花1塊錢買1股，然後2塊錢1股再賣給乙，再3塊錢買回來，如此多次，結果如下(xià)：
可以看到，整個市場以及交易者甲和乙的“總市值”随着炒作價格節節攀升，20次炒作交易使得整體(tǐ)市值達到原來的17倍，而兩個交易者市值也超過10倍以上。同理，如果從最後一(yī)行往上模拟交易，則是市值逐步縮水的過程，極端情況總市值減少了94%，隻剩下(xià)不到的原來的6%。
讀者可能認爲上面的模拟隻是交易與價格的極端例子，如果拓展開(kāi)來看整個證券市場，隻要把上述股票(piào)看作整體(tǐ)市場，交易者甲乙代表買方和賣方不同交易群體(tǐ)，如果不計算交易成本、印花稅等費(fèi)用，基本上可以簡單模拟證券市場。以中(zhōng)國股市2007年爲例，總市值從年初的10萬億到當年年底32.7萬億，而全年首發融資(zī)額僅爲4470億元（據此計算，新增上市公司初始市值總計不超過3萬億），32.7-3-10≈20，接近20萬億是炒出來的。再來看看最近的2018年，截止到年底，上交所2018年上市公司總市值爲26.95萬億，較上年縮水18.66%；深交所2018年上市公司總市值爲16.54萬億，較上年縮水29.84%，2018年兩市市值較上年縮水逾13萬億。
股民們經常會問一(yī)個問題：股市大(dà)漲所有人都賺錢了，賺的誰的錢？股市大(dà)跌的時候賠的錢都到哪裏去(qù)了？
其實前面簡單的模拟可以看出，無論股票(piào)漲瘋了還是跌慘了，但實際上整個市場從始至終就是100股股票(piào)+20塊錢。所以如果換個角度，把股票(piào)和現金都作爲一(yī)種商(shāng)品（實際上從嚴格的定義上的确股票(piào)和現金都是一(yī)種金融産品），股票(piào)買賣過程可以視爲兩種商(shāng)品——股票(piào)和現金相互交換的過程，在沒有交易成本的情況下(xià)，商(shāng)品總量是不變的，變化的隻是交換比例而已。
所以股市大(dà)漲貌似每個股民都賺錢了，隻是由于交換計價的變化，通俗來講就是股票(piào)價格上升了，從而一(yī)部分(fēn)人持有的股票(piào)價格水漲船高，股票(piào)在沒有變爲現金之前隻是“紙(zhǐ)上富貴”，不考慮分(fēn)紅、交易傭金、印花稅等因素的情況下(xià)，市場上股票(piào)數量和現金數量還是一(yī)樣的，隻是有人持有的現金多一(yī)點有人持有的股票(piào)多一(yī)點而已。而所謂的股市縮水也是一(yī)樣，隻是股票(piào)的市值減少了，股市中(zhōng)的流動資(zī)金是不會縮水的，虧的錢也是賬面值的計算。
前面的股市模拟還給了我(wǒ)們一(yī)個直觀結論：證券價格的産生(shēng)是源于交易，交易對價值的表現指标——價格的變動是決定性的。交易産生(shēng)的流動性影響證券價格的程度本身成爲一(yī)個研究課題，已經在資(zī)産定價方面變成了一(yī)個争議性的論點。關于證券的流動性是證券價格的重要決定因素這種觀點被最近許多研究和實證所支持，即不流動性證券相對于其他方面完全一(yī)樣的流動性證券而言在定價上有很大(dà)的折扣。
整理1998年至2001年88起國有股權協議轉讓的數據發現：國有股轉讓價格相對于同期A股流通股價的平均折價率高達82.75％。其中(zhōng)折價率最低的公用科技爲51.6％，最高的四川湖山爲97.56％，中(zhōng)位數爲84.9％。相關分(fēn)析表明：折價率和轉讓價與淨資(zī)産比值的平均值爲1.40，轉讓價與淨資(zī)産比最低爲0.547，最高爲7.99。上述數據從一(yī)個方面反映了挂牌上市進入充分(fēn)交易的市場即流動性的提升可産生(shēng)大(dà)幅溢價。
還有其他一(yī)些研究成果，如Amihud and Mendelson(1991) and Kamara(1994)證明了到期日一(yī)樣的不流動中(zhōng)期國庫券和流動性短期國債之間平均價差大(dà)于35個基本點。Boudoukh and Whitelaw(1991)發現在指定基準日本政府債券和相似但較少流動性的日本政府債券之間平均收益率相差50個基點以上。Silber(1992)研究表明有兩年流動性約束的144規則的存信股票(piào)有平均35%的價格折扣（相對于其他一(yī)樣的注冊股票(piào)）。Chen and Xiong (2001)利用Longstaff的模型用實證數據研究了我(wǒ)國國有股法人股的折價，發現平均折價分(fēn)别高達77.93% 和85.59%。這些數據表明流動性的市場顯性價格是非常高的，不流動性的折扣非常大(dà)。
因此，很多投資(zī)機構股權投資(zī)尤其是Pre-IPO（上市前的突擊投資(zī)）的投資(zī)行爲可以稱之爲流動性套利，因爲這種行爲大(dà)多是博取從低流動性的權益市場到公開(kāi)發行後高流動性帶來的溢價，而中(zhōng)國A股市場一(yī)直以來的高估值現象也部分(fēn)源于高流動性因素。
講到這裏順便聊一(yī)聊關于市場擴容對證券市場的影響，通常股民們對IPO加速等市場擴容行爲存在天然的恐懼之心，或者認爲市場擴容把市場資(zī)金吸納後造成資(zī)金不足而引發市場向下(xià)，或者認爲市場供給加大(dà)需求不變會引發供需不平衡從而影響股市走向。理論上這些說法有一(yī)定道理，但是從我(wǒ)們前面做的股市模拟可以看出，股票(piào)多一(yī)點現金少一(yī)點隻要交易者預期還在并不會對股價産生(shēng)決定性影響，10股股票(piào)+10元錢進行博弈和11股股票(piào)+9元錢博弈并不能影響後面的結果。關于A股市場大(dà)量實證也證明市場擴容往往伴随着股指的上升，新股發行并不影響到投資(zī)者對其他股票(piào)的持有，而且爲了保證發行的成功，新股發行或增發股票(piào)往往選擇市場欣欣向榮的時候，證監部門也會傾向于在市場繁榮的時候對IPO放(fàng)行。因此，市場擴容往往預示着股市的良性發展，反倒對股價上升有積極作用。
最後還是要對熱衷于研究價格趨勢的投資(zī)者做一(yī)個警示：股票(piào)價格理論上都是随機的，出現趨勢性的原因一(yī)部分(fēn)是人的錯覺，另一(yī)部分(fēn)是由于市場參與者非理性的錨定效應以及“反身性”的自我(wǒ)強化而造成的。股票(piào)價格的産生(shēng)本身就是全部市場參與者博弈的結果，每個市場參與者在每次博弈過程中(zhōng)會考慮不同因素（比如基本面信息、價格、新聞報道、技術指标等等），會有不同的預期，不是每一(yī)個參與者每次都按照同樣的模式進行交易，而且每一(yī)次交易不大(dà)可能是同樣的人在交易，所謂“年年歲歲花相似，歲歲年年人不同”，價格波動是在不同參與者、不同考慮因素、不同預期下(xià)的博弈結果，因此股票(piào)價格很難具備很強的趨勢重複性。這些讀者如果感興趣可以參考我(wǒ)們之前兩篇文章《價值與價格》《價值及認知(zhī)的偏差：賭徒心态緣由》。
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